◆中期业绩平稳， 管理费用拉低公司当期净利润： 上半年， 公司营业收入 15.22亿元，同比增长 8.18%，营业利润 1.33 亿元，同比增长 2.34%，归属上市公司股东净利润 1.13亿元，同比增长 3.07%，基本每股收益 0.54 元。报告期内受公司股权激励费用和研发费用增加 1397万元、1672 万元的影响，管理费用大幅提升，在一定程度上拉低了公司利润水平。如果去除股权激励费用影响，公司净利润同比增长 13.55%，每股收益 0.60 元。

　　◆政策催生市场，公司作为龙头将优先受益：在工业尾气治理领域，公司是国内当之无愧的龙头企业。从行业角度来看，预期即将出台的新版《火电厂大气污染物排放标准》燃起了市场对尾气处理相关公司的关注，未来标准执行后将带来巨大的设备、工程乃至项目运营的市场。更重要的是，火电行业大气污染排放标准的出台会加强市场对政府大力整治环保以及提高其他高污染行业环保要求的预期，公司作为细分行业龙头未来发展前景值得期待。

　　◆设备、工程毛利率稳步提升，脱硫运营项目毛利率大幅提高：上半年公司综合毛利率较上年同期提升 2.26 个百分点，其中除尘产品和脱硫脱硝工程项目毛利率分别提升 3.13 和2.1 个百分点，公司表现出较强的成本控制能力。值得注意的是，报告期公司新疆脱硫运营项目毛利率大幅提升 8.75 个百分点，毛利率水平达到 52.63%， 该业务毛利率水平后期继续保持高位基本属大概率事件。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计公司 2011-2013 年的 EPS 分别为 1.226 元、1.581 元和 1.872 元，对应动态市盈率分别为 20.76 倍、16.10 倍和13.59 倍，首次覆盖给予公司推荐的投资评级。