◆公司基本面概述。中国武夷是一家具有福建省国资背景的老牌工程承包与房地产开发公司,依托于福建建工集团总公司与福建省煤炭工业(集团)有限责任公司,在工程承包上具有较大优势。公司以港澳地区为基础,辐射东南亚、非洲以及北美等地区,开展工程承包业务,并在北京、上海、南京、福州、厦门等城市开展房地产开发业务。

　　◆ 房地产结算项目减少,收入大幅下降。报告期内实现房地产销售收入9.65亿元,同比下降54.76%;收入占比为53%,同比骤降20个百分点;毛利率34.11%,同比微增1.29个百分点。期末预收款项为3.32亿元,同比下降62.56%。期内公司结转的地产项目主要为福州武夷绿洲项目。目前公司在售项目较少,新开工在建项目较多。公司在建项目10个,多数将在2014年以后完工,这将导致公司未来1-2年内的可售及可结算项目较少,影响公司未来业绩。

　　◆ 国际工程承包业务加速发展,中标非洲四项目。报告期内工程承包业务实现营业收入8.47亿元,同比增长51%;

　　收入占比由上年的26%提高至本年的46%;毛利率为19.42%,同比提高12个百分点。截止目前,公司分别中标肯尼亚金融研究学院、内罗毕UPPERHILL总部办公大楼项目以及两个肯尼亚道路工程项目,中标合同金额达6.88亿元, 盈利预测及投资评级。我们预测公司2011-2012年归属母公司净利润分别为8664万元和9541万元,相应EPS分别为0.22元和0.24元,按照昨日收盘价6.71元计算,动态PE分别为30倍和27倍,维持公司"中性"的投资评级。