◆半年拿地力度较大:经营活动现金流出13.9 亿元,而去年同期为6.13 亿元,增幅一倍以上,主要由于公司的拿地力度较大: 2 月份,公司与杭州拉多纳实业公司联合竞得杭政储出[2010]4 号地块,总土地款4.08 亿元,为商业办公用地。6 月份,公司以总价2.9 亿元竞得编号为余政挂出(2010)46 诺乜榈耐恋厥褂萌?规划建筑面积不高于9.55 万平米,平均土地成本3042 元/平米。这两块土地使得公司存货账面值同比增加35.3%,占总资产的72%,项目储备相对充足。

　　◆盈利能力持续下降:报告期内毛利率26%,同比下降5.86个百分点,比二季度末下降1 个百分点。主要原因有二:一是本期结转的主要项目“瘦西湖唐郡”、“扬州莱茵北苑”的预销售发生在2008 年至2009 年上半年金融危机发生时,销售价格较低,形成了较低的毛利率水平;二是期内结转扬州的“莱茵苑”项目、杭州的“都市春天”项目和仪征的“都市枫林”项目,毛利率水平都较低,而上期结转的南通的“凤凰莱茵苑”项目毛利率较高。

　　实现 2011年业绩目标无忧:公司坚持做性价比最佳的产品,产品类型比较符合政策调控方向。期末预收账款仍有7.56 亿元,实现全年业绩目标的问题不大。若预收账款结算50%,2011 年营业收入可达到14 亿元,同比增长30%左右。

　　◆维持增持评级:公司目前预售的“瘦西湖唐郡”别墅项目预售价达3.4 万/平米,预计部分将在4 季度结算,因此第四季度营业收入存在较大幅度增长的可能。预计公司2010 年-2012 年的EPS 分别是0.41 元、0.62元、0.90 元,按最近收盘价7.89 元,对应的动态市盈率分别是19 倍、12 倍、8 倍。维持“增持”的投资评级。