※投资要点

　　◆ 铺龙湾矿、霍尔辛赫矿设计产能分别为 150、300 万吨，两矿今年开始均已稳定贡献利润，预计全年产量可分别达到 130和 120万吨。铺龙湾矿盈利能力略低，预计全年净利润贡献在 5500 万元左右，对公司整体业绩影响不大。霍尔辛赫矿盈利能力突出，单矿净利润率可与公司本部盈利能力最强的经坊矿媲美。我们预计霍尔辛赫矿 2011 年贡献权益利润 2.5亿元，折合每股收益 0.33元。

　　◆山煤国际各矿煤炭销售价格同比上涨 12%-37%不等。公司生产成本优势在山西省较为突出，煤炭价格上涨直接推动公司利润上升。煤炭贸易业务对山煤国际而言是个较大变数，因为其规模大、利润率较低、易受市场波动影响。公司近两年对其贸易业务进行战略调整，将几十个贸易公司进行统一规划，以“大贸易”姿态进行市场竞争，摒弃过去各贸易公司各自为战的模式。公司对贸易业务的改造可在今年获得明显效果。

　　◆从已公布数据来看，公司年内业绩超过市场一致性预期几成定局，但我们认为山煤国际明年的利润增长率将更为突出。理由是公司增发成功后， 整合矿产能将从明年开始逐步释放， 公司净利润增长幅度极为惊人。

　　※盈利预测与投资建议 业绩预测假设是：1、明年整合矿贡献 1/3 产能、13 年整合矿产能全部释放；2、煤炭价格年均复合增长 7%；3、开采成本年均增长 10%；4、保守预计公司贸易业务盈亏平衡；5、假设 2011 年年末股本不变，12年开始总股本变为 10 亿股。预计山煤国际 2011-13 年摊薄每股收益分别为 1.84元、2.65元和 3.54元，仅对应 14.4X、10X 和 7.5XPE，估值优势和成长性均具吸引力，维持公司“推荐”评级。