◆上半年收入增长较快，主要是新合并了酒店管理公司的收入；酒店管理公司收入分为两块：经济型酒店自营业务收入(即金一村收入)，高星级酒店管理费收入。上半年，新街口金陵饭店收入约1.3亿元，增长8%，毛利率81%，基本稳定；商品贸易业务收入约1.5亿元，增长26%，毛利率20%，提升3.3个百分点；金一村收入1480万，高星级酒店管理业务收入1726万。上半年销售费用大幅增长102%，主要原因是新合并了金陵酒店管理公司。截至6月底，连锁酒店总数突破100家(其中五星级73家，四星级13家，经济型14家)，已开业酒店66家，分布在江苏、上海、安徽、浙江、福建、河南、陕西、山东、山西等八省一市。 对联营企业和合营企业的投资收益亏损416万，主要是参股30%的金陵置业本期没有结算。

　　◆　新金陵项目和天泉湖项目持续推进

　　新金陵项目：已完成塔楼主体结构施工至33层、外框钢结构施工至22层，预计2012年投入运营。截止11年6月底，已投入8.4亿，其中上半年投资1.14亿元；公司已使用募投资金4.3亿元，尚有1673万募投资金未使用。

　　天泉湖项目总规划面积1269亩，总建筑面积25.8万平方米，由紫霞岭国际会议度假酒店区、玫瑰园养生文化区、小龙山原生态低密度住宅区三大核心区域组成。总投资10亿元，建设期6年，分三期滚动开发。截止6月底，酒店已完成基础土方开挖建设；玫瑰园养生公寓一期已完成桩基试

　　◆投资建议

　　我们预计11-13EPS 0.40、0.50、0.60元，剔除参股马斯兰德地产项目带来的投资收益，预计酒店贸易主业11-13EPS 分别为 0.30、0.35、0.40元。马斯兰德项目尚可贡献权益利润约3亿元，折合每股价值1元。我们认为，金陵是本土最佳高星级酒店品牌之一，公司正从单体酒店向酒店集团、从商务酒店向“商务+度假”酒店集团转变中，现代化酒店管理公司的雏形初显。我们看好公司未来发展前景，随着新金陵项目、天泉湖项目的推进，其价值将逐渐显现，给予 “买入”评级，6个月目标价11.5元(主业30X12PE +1元马斯兰德项目价值)。