公司前期盈利能力下滑的根源来自新订单开拓初期毛利率较低，使产品结构中低毛利部分占比提升，但随着合作深入和客户满意度的提升，订单结构正逐步向高毛利率部分转移，推动着公司盈利水平从前期低谷回升。同时公司采取的汇率、原材料价格锁定和提高管理效率等积极措施，也将减弱前期由于外部原材料价格、人民币汇率和劳动力成本的上升对公司盈利带来的负面影响。公司盈利水平正呈现出向上反转的迹象，也预示着公司股价正处于阶段性底部区域。

　　公司将在12 年重组品牌业务，不同品牌的差异化定位和母公司对品牌经营的全面掌控，有望使品牌业务走上良性发展道路，并成为公司长期发展的重要驱动因素；在渠道建设方面，公司也将在12 年完成全国130 家音响旗舰店的建设，并借助这一模式开展品牌推广营销，提高产品影响力，并拉动国内二三线城市的产品销售。

　　公司中报的预期差线索依然尚不能构成调高公司投资评级的充分条件：我们从上半年第一阶段指标选股：收入增长、利润增长、毛利率、管理效率、现金流等主要指标“抗跌”的个股，过度到下半年第二阶段：主要指标“最快反转”的个股；自上而下的预期差线索构成调高公司投资评级的充分条件；公司经营的预期差线索：“大客户大订单”构筑高壁垒；产品品类和结构紧跟时代消费潮流，坚持中高端路线。“三年再造一个国光”的收入目标有望提前一年实现；产能保证完善；内销是未来5年的二次重要蜕变点，有望加宽公司的护城河。爆发点最快在2012年。

　　投资评级：我们预测公司 2011-2013 年EPS 分别为0.291、0.393 和0.520 元，给予“谨慎推荐”评级。