华鲁恒升(600426)是国内煤化工的标杆企业。公司的水煤浆粉煤气化技术，作为国内最先进和成熟的煤气化技术，与传统的煤头尿素企业相比，成本差距一直在300元/吨~400元/吨。公司依托煤气平台，积极发展多联产，形成了“一头三尾”的产业链，拥有尿素、甲醇、DMF、三甲胺、醋酸、醋酐等多种产品，未来两年还将投产己二酸和乙二醇，公司也因此具有了类似的成本优势。

　　公司目前拥有尿素150万吨，DMF25万吨，氨醇能力120万吨，醋酸35万吨。公司目前新建项目主要是：乙二醇5万吨，己二酸16万吨。公司在十二五计划中，会大力发展非煤化工产品，主要是产业链的延伸产品。目前公司没有再融资的计划，主要向神华采购6000大卡的烟煤作为原料。公司由尿素向多元化化工大转变。2011年9月6日，华鲁恒升发布公告，公司拟投资2.78亿元分两期建设10万吨三聚氰胺项目，并收购德丰化工与三聚氰胺相关的资产。德丰化工目前拥有1万吨三聚氰胺生产装置，并配套生产部分碳酸氢铵。

　　三聚氰胺用途非常广泛，国内需求超过60万吨，主要用来生产三聚氰胺-甲醛树脂，并进一步生产层压板、粘合剂、模塑粉、涂料等。其中，三聚氰胺粘合剂性能指标明显优于脲醛树脂，未来发展空间巨大。进军三聚氰胺有利于延长公司产业链，降低市场风险，提高盈利能力。三聚氰胺的主要原材料是尿素，公司投资建设三聚氰胺项目一方面延长了产业链、提高了产品附加值，另一方面也增强了公司的市场灵活性，可以根据三聚氰胺和尿素的市场行情调整产品结构，降低市场波动风险。另外，公司利用自产尿素为原料生产三聚氰胺，有较大的成本优势，按目前的市场价格水平预计毛利率接近20%。

　　预计公司2011-2013年EPS为0.40元、0.57元、0.73元，按最近收盘价，对应PE为25.54倍、20.76倍、15.58倍。公司水煤浆技术带来了巨大的成本优势、多联产和柔性生产带来了较强的抗风险能力、产业链向高端发展提升公司产品档次和业绩成长性，给予谨慎推荐投资评级。