◆营收同比下降 44%，净利润同比增亏 2800万元。11上半年公司实现营业收入 3.7亿元，同比下降超过四成，亏损 3046万元，较 10H1的-207增亏逾 2800万元。 棉纺及油脂业务全面亏损。上半年棉花价格大起大落，新疆 329棉花在 3月份创下历史新高每吨 3.25万元，下滑至 6月份的 2.5万元，目前在 2 万元左右。油脂业务则延续了 2010 下半年以来的产品价格倒挂，导致公司上半年两大主业全面亏损。

　　◆下半年油脂盈利环境会大幅改善。公司的油料业务主要有博乐油脂、图木舒克油脂及乌鲁木齐精炼灌装项目， 其中博乐油脂是公司油料主体。公司油脂产能 4-5万吨，每年实际生产 3万吨左右，其中 70%是棉籽油。10 年博乐油脂亏损约 0.85 亿元，计提了约 0.7 亿元的资产减值准备。从全国粮油批发指数看，10年大部分时间在 110-120间徘徊，11上半年在 140多波动，而 8月份上涨至 150以上。我们认为，公司油脂业务下半年盈利环境会大幅改善。

　　◆双陆矿业 12 年有望贡献利润。公司控股 51%的双陆矿业，由年产 9万吨煤炭改造为 60 万吨。预计双陆的开采成本在每吨 100 元左右，市场仍主要以当地为主，其中一半左右可能销往博乐。我们预计双陆矿业达产后，有望为公司每年贡献 3000万元左右的毛利。

　　※盈利预测与投资建议 我们预期下半年油脂行业盈利环境会大幅改善，双陆矿业在 2012年开始贡献利润。 预测公司 11-13年实现净利润 0.74/0.9/1.24亿元， 每股收益分别为 0.24/0.30/0.41 元，现价 10.8 元相当于 12/13年 36/26 倍 PE。考虑到公司是棉花商品的独特标的，及所处新疆整体活跃的政策和市场环境，首次给予增持评级。