◆“烟机配套”促销政策影响大，烟机收入毛利一枝独秀。  抽油烟机收入3.82亿元， 同比增长61.6%。 炉具收入2.35亿元， 同比下降4.6%；热水器 1.80亿元，同比下降 2.8%。因“买烟机送炉具”促销，烟机销量同比增长 25%，配套率由 50%提升至 60%。同时，炉具以基本毛利率计入出货价，烟机出货价提升约 30%，使得烟机毛利率同比上升 9.1个百分点至 44.5%；炉具同比下降 16.2个百分点至 24.6%，整体毛利率同比基本持平。

　　◆营业费用率同比下降 3.1 个百分点至 18.2%，拉动营业利润率提升1.4个点至 6.9%。 营业费用金额同比持平，我们判断广告费用应有下降，抵消了促销与工资等费用的上升。从公司对主要经销商的政策对比来看，费用支持力度比去年加大 3个点左右。二季度单季营业费用率降至 16.6%，已回到 07 年前的较低水平。净利率提升 1.7 个点至6.1%，二季度单季 7.7%，同比提升 2.6个百分点，创前三季度新高。

　　◆看好当前“烟机配套”与“费用率下降”的增长模式。 烟机配套率提升是行业趋势，目前公司约 60%；三四级渠道下沉、经销商薄利多销政策进一步深化等将拉动规模增长。费用率有望低位维持，来自收入增长与对销售费用的精细化管理。

　　※盈利预测与投资建议  公司预计 1-9月归母净利润同比增长 50%-70%。我们调高 2011-2013年 EPS预测分别至 0.70元、0.87元与 1.11元，维持“谨慎增持” 。