※投资要点

　　◆立足长远，坚持走上下游垂直整合路线。市场对于LED行业的主要担忧来源于整个产业链产能快速扩张下带来的产能过剩。根据IMS Research对全球MOCVD设备保有量的预测，2012年全球MOCVD设备数量将达到2500台左右，复合增速为230%；LED全球市场规模的复合增速为20%左右。上游产能扩张大幅超过下游需求增速，产能过剩状况较为明显。短期来看，上游的衬底、中游的芯片制造和封装、以及下游的显示屏业务等由于产能急速扩张，市场竞争非常激烈，相应的产品价格均出现了较大幅度地下降。未来一段时间，行业洗牌在所难免，产品价格的下跌仍将继续。不过在整个产业链中，具备垂直整合能力的企业可以通过对成本的控制大幅减小上游芯片等产品价格波动对其的影响。

　　◆公司产品的制造成本较大幅度地低于市场。目前LED照明普及的唯一障碍是成本问题。高昂的制造成本使得LED终端照明产品价格大幅度高于目前市场主流的节能灯产品，市场难以普及。随着技术的不断提升以及大规模化量产带来的成本下降，LED照明产品成本已经出现较大幅度地下降。麦肯锡预计2012年LED灯的制造成本将从2010的50美元/k ml(千流明)大幅下降至16美元/k ml。依靠芯片制造、封装、电源驱动以及灯泡制造等制造流程垂直一体化的优势，公司目前制造成本已经降至8美元/k ml，大幅低于市场主流制造成本，公司已经在LED照明市场上抢得先机。公司4.5W球泡灯成本已经降至10元以下，7W球泡灯已经降至20元，大幅低于如飞利浦、欧司朗等市场主流的LED灯泡企业的制造成本。

　　◆技术、品牌、渠道等关键因素已有布局，公司LED 业务未来前景值得看好，核心专利技术保障未来海外销售。公司通过与韩国Epivalley合作不可撤销地获得了其拥有的所有技术和专利，其中包括LED外延片和芯片的核心技术专利。国际上主流的LED厂商通过专利技术交叉授权形成对LED市场垄断。公司未来终端产品最主要的市场将是海外市场，拥有核心专利技术将保证公司未来海外市场的顺畅销售。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们假设11-13年公司所得到的补贴分别为3.0亿元、4.0亿元和3.0亿元，扣除补贴后预计公司归属上市公司股东净利润分别为1.97亿元、4.21亿元和6.72亿元，对应全面摊薄后11-13年EPS分别为0.31元、0.66元和1.06元，目前股价对应11-13年公司动态市盈率分别为60倍、28倍和18倍。公司LED业务产业布局清晰，LED业务整体毛利率在30%以上，高于公司传统小家电业务15%左右的毛利率。随着LED业务产能的释放，业绩向上的确定性很强，未来前景值得看好，给予公司“推荐”评级。