※投资要点

　　◆受宏观经济紧缩影响，商用车板块持续低迷。第三季度公司汽车销量同比下滑6.6%，环比下滑22.3%，营业收入同比下降10.1%，环比下滑33.3%。由于规模效应的缩减、GTL 等项目陆续转固增加折旧摊销费用、原材料价格维持高位等因素，公司第3 季度毛利率为9.4%，同比、环比分别下滑1.9个百分点、0.2 个百分点。3 季度管理费用得到有效控制，销售费用率有所增长，另外公司短期、长期借款增加，致财务费用攀升。

　　◆前3季度，公司收入累计同比下滑1.5%，毛利率较去年同期下滑2.6 个百分点至9.4%，期间费用率较去年同期下降0.3个百分点至6.7%。毛利率的大幅下滑是公司净利润下滑的主因。销量方面，前3 季度公司总销量下滑4.4%，分产品来看，公司中重卡受益于产能提升和新产品投放，累计销售8.7 万辆，逆市增长7.4%；轻卡产品受时代品牌销量下滑影响同比下滑5.9%，但高端轻卡欧马可、奥铃分别实现增长21.8%、12.4%；另外，包括大中客在内的其他产品有不同程度的下滑。

　　◆公司以重卡一工厂出资成立福田戴姆勒汽车合资公司获商务部批准，预计合资公司成立后，福田经常性盈利将有所下降，但预计置出与置入资产差额可确认营业外收入合每股收益1 元左右，预计从明年开始逐年计入净利润。其次，公司将向合资公司转让欧曼二工厂，预计资产移交日资产交易价值与账面价值差额准予计入当期损益的金额约7 亿元，合每股收益0.33 元。此外，公司与合资公司签订H4 技术许可协议，预计公司将获得一次性许可使用费约合每股收益0.35 元，以及后续五年每年约合0.09 元每股收益的分期使用费，收益或将从明年开始逐步体现在盈利中。最后，公司还向合资公司转让H4 卡车相关模具、检具和夹具的使用权，按10 年平均分布计算，估算每年将获取固定租金和浮动租金合每股收益0.05 元。

　　※盈利预测与投资建议

　　小幅调整公司2011/2012 年盈利预测至每股0.55 元和0.78 元，幅度分别为-8.0%和9.7%(2012 年盈利预测暂时没有考虑戴姆勒合资的评估增值影响)，目前股价对应2011 年P/E 和P/B 分别为13.6倍和1.8 倍，考虑到目前公司利润率处于低位，向上弹性较大以及与戴姆勒合作有望打开重卡成长空间，维持审慎推荐评级。