◆煤炭化肥业务价量齐升收入增长。上半年生产尿素 75.17 万吨，同比增长11.84%，我们推断化肥产品价格涨幅 27%左右。上半年公司累计生产煤炭313.42万吨，同比增长 12.45%，我们推断煤炭综合售价上涨 12%左右。

　　◆成本控制成效明显，毛利率都有提升。煤炭业务成本同比上升 1.31%，而收入同比增长 26.91%。化肥业务成本同比增长 37.96%，小于收入增长幅度。煤炭业务毛利率上升 8.16个百分点至 67.7%，化肥业务毛利率上升 3.09个百分点，至1.98%。

　　产量增产增速加快明显。2011-2013年公司煤炭产量增长率分别为 8%、13%、29%， 复合增长率 16.5%，权益产量复合增长率 12.4%。主要来自在建煤矿(玉溪煤矿，权益 57.31%)、技改扩建矿(口前矿，权益100%)以及整合并购矿。

　　◆公司目前体量小，未来增长潜力大。不考虑收购集团资产，全部达产后，产量规模是现在的 2.6倍。公司目前控股参股在产煤矿资源储量 8.7亿吨，可采储量5.5亿吨，产能 970万吨。加上在建、扩建及整合煤矿，资源量 13.8亿吨，可采储量7.8亿吨，产能1570万吨，产能增加 62%。集团尚有未注入的煤矿资产保有储量 6.4亿吨，可采储量 2.9亿吨，核定或规划产能 825万吨。

　　※盈利预测与投资建议 预计 2011-2013 年 EPS 分别为 2.77、3.46、4.50 元，复合增长率 25%。保守估计每年煤炭综合售价上涨 5%，成本上涨 6-8%；而化肥化工产品盈利水平和当前类似。预计亚美大宁矿全年运营可贡献 EPS0.75 元，假设四季度复产，复产之后有望部分弥补停产时间损失的产量，假设今年产量 200万吨，可以贡献0.25元。明年业绩贡献非常大，给予强烈推荐评级。