◆2011 年上半年公司实现营业收入 7.76 亿元，同比增加 29.78%；归属母公司净利润 5,904万元，同比增加 37.64%； 实现每股收益为 0.17 元，符合我们预期。公司复合短纤 新增的 8万吨产能于 2009年逐步投产，其中盈利水平较 高的 ES纤维产量占比逐渐扩大，这使得 2009年下半年以 来复合短纤的毛利率逐渐上升。我们下调目标价格为10.75元，维持公司买入评级。

　　◆支撑评级的要点  2季度公司实现营业收入 4.49亿元，环比增加37.40%；综合毛利率为 10.02%，环比减少 6.32个百分点；净利率 8.10%，环比增加 1.15个百分点。公司毛利率环比下降，而净利率环比上升，主要是因为二季度投资收益环比增加 616万元所致。

　　 同比来说，复合短纤上半年毛利率为 10.78%，同比增加 2.76 个百分点。公司复合短纤新增 8 万吨产能于2009 年投产，盈利水平较高的 ES 纤维产量占比逐渐扩大，这使得2009年下半年以来复合短纤的毛利率逐渐 上 升，从 2009年下半年的 6.75%逐步上升到10.78%。

　　◆公司 2011 年 7 月发布公告称非公开发行股票顺利完成。募投项目投产后，将新增8 万吨复合短纤维产能，总产能达到19 万吨，将继续巩固行业龙头地位。

　　◆评级面临的主要风险：产品价格及成本波动超预期的风险。

　　※盈利预测与投资建议  按照增发后总股本 4.01 亿股测算，我们预计公司 2011-2013 年每股收益分别为 0.43 元、0.57 元和 0.77元， 我们认为给予2011年公司25倍市盈率是合理的， 目标价由12.00元下调至10.75元， 维持公司买入评级。

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