◆地产项目结算量价齐升。公司是珠海地产龙头企业，在建拟建项目储备超过 700 万平方米，开发项目主要集中于珠海及周边地区，目前布局正逐步在珠海以外的二三线城市延伸。报告期内公司结算的是华发新城二期、五期及华发世纪城二期、三期公寓等项目，共实现结转收入 24.65亿元，同比增长 20.43%，毛利率同比提升约 7 个百分点，主要由于结算楼盘销售均价较高所致。

　　◆资产减值损失导致业绩无明显提升。公司上半年结转收入量价齐升(从销售收入及毛利率来看) ，期间费用率平稳，而业绩无较大提升的原因在于报告期内公司计提了约 0.66 亿元的资产减值损失，而去年同期仅为-11 万元，大幅缩窄了利润空间。

　　◆手握充裕现金，财务杠杆不高。截至 2011 年上半年末公司货币资金为 38.40 亿元，为短期借款+一年内到期非流动负债的 1.09 倍，短期无支付压力。预收款项为 50.94 亿元，较年初下降 3.46 亿元，扣除预收款项后的真实负债率为46.85%，与年初保持平稳，财务杠杆合理。

　　◆受益于横琴发展的地产龙头。2011 年 7 月14 日， 《国务院关于横琴开发有关政策的批复》正式下发，赋予了横琴“比经济特区更特殊”的优惠政策，横琴未来将按照“一线放宽，二线管住，人货分离，分类管理”的原则对横琴全岛实施分线管理，允许居住，允许发展旅游休闲、商务服务、金融服务、文化创意、中医保健、科教研发和高技术等产业，将成为国内最为特殊的城市综合体区域。目前横琴的基础设施建设已全面展开， 12 个总投资超过 800 亿元的重大项目已开始建设。公司作为珠海的地产龙头企业，将有望分享横琴经济发展及房地产市场快速增长的红利。

　　※盈利预测与投资建议  我们预计公司 2011 年-2012年 EPS 为0.99 元、 1.14 元， 动态市盈率为 11 倍和 9 倍，具备估值优势，公司作为二三线城市龙头，受限购令影响相对较小，我们看好公司在全国拓展的成长性，维持“增持”评级。