◆公司门店的培育期一般为3年，店龄结构将逐渐改善 公司自2006年以来，一直保持较快的扩张速度，2006-2010年银座股份分别新增门店5家，2家，10家，15家及8家。2011年，公司继续保持较快的扩张速度，截至2011年7月末，公司目前合计共有门店51家。伴随着高速的扩张速度，公司经营规模的迅速扩大使得公司的收入规模也迅速扩大。2006年至2010年，公司门店个数从11家迅速增加至46家，经营面积由约25万平米迅速跃升至2010年超过百万的经营面积，经营规模的年复合增速超过40%；而期间公司的收入也从24.07亿元迅速提升至87.95亿元，年复合增长率为38.25%。

　　◆公司目前仍处在高速扩张期，且公司的门店培育期一般为3年，店龄结构仍偏年轻，处于培育期的新门店以及次新门店对业绩有一定拖累，但是随着公司成熟门店比重的增加，公司的净利率情况或会出现改善。

　　公司的振兴街商业部分有望在2011年9月开出，地产收入部分预计在2012年确认较大部分，威海项目以及德州乐陵项目也有望在2012年开出，收入增速有望加快；且待建项目包括聊城、青岛乾豪以及李沧项目，如果项目进程推进较为顺利，近年内项目也将完成建设；地产项目的完工及结算将较大程度改善公司目前的财务结构，同时收入规模的扩大也将缓和目前的费用压力；

　　◆租金费用上涨空间较小，人工费用下半年增速或将放缓；财务费用压力或将随着项目结算而缓和

　　1)公司租赁物业短期内无到期压力，人工费用下半年增速或将放缓

　　2)扩张带来摊销费用及财务费用迅速增长，建设项目的陆续结算或将缓和费用压力

　　※盈利预测与投资建议  我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.51元和0.85元。考虑到公司目前处在高速扩张期，且公司目前项目储备较多，较大的费用压力影响了公司的利润表现。因此仅EPS不足以客观评价公司的实质价值，鉴于银座股份的扩张速度以及收入增长速度均高于同类型商业公司，并且大股东未来有望持续将零售业务注入上市公司体内，银座股份也将迅速成长成销售收入过百亿的大型商业零售公司，我们认为银座股份可以享有更高的估值，长期给予推荐评级。