◆OTC销售模式变革初见成效 2011年，公司对主导产品硬膏剂的OTC销售进行了全面的变革，大力实施“全程管控模式” 。所有终端客户必须按规定的最低零售价格销售，其利润得到根本保证，有利提高终端客户积极性，提升进货量。预计全年硬膏剂的销售收入同比增长将达到30%以上。

　　◆芬太尼缓释贴剂项目进展顺利 2009年4月，年产5000万贴芬太尼项目奠基开工建设，目前该厂房已经建设完毕，正在等候药品批文的取得。我们认为，未来影响芬太尼透皮贴剂销售的主要障碍是：1)用药习惯；2)国家对麻醉药品的管理。如果以平均每贴100元，初期销售100万贴计算，则一旦芬太尼项目投入市场，将至少增厚公司业绩0.10元(按照20%净利润计算) 。

　　◆口服药销售快速成长 公司口服药的主导产品是培元通脑胶囊和丹鹿通督片。 培元通脑胶囊主要用于缺血性中风中经络恢复期，丹鹿通督片治疗腰椎管狭窄症，均系公司独家品种。 公司今年加大培元通脑胶囊空白市场和丹鹿通督片高端市场的开发，进一步发展紧密型代理商，并积极探索新的厂商合作经营模式。预计全年口服药有望取得60%以上的快速增长，并有望取代硬膏剂成为公司主要的利润来源。

　　※盈利预测与投资建议 在不考虑芬太尼项目对业绩贡献的基础上，预计公司11年、12年实现每股收益为0.18元和0.21元，以8月29日收盘价12.15元计算，动态PE分别为66.79倍和57.67倍。 中药行业上市公司10年和11年的平均静态、动态市盈率分别为34.51倍和26.07倍，公司目前的估值水平高于行业平均水平。2011年，公司在渠道管理上推广的“全程管控模式”初见成效，而口服药产品有望成为公司新的利润增长点，未来有望保持快速增长态势。如果公司未来能理顺治理结构，同时芬太尼缓释贴剂顺利投放市场，则公司业绩超预期的可能性较大，我们给予公司“大市同步”评级。