◆订单周期长，明年收入增长确定性强  幕墙工程的工期较长，公司自获得订单到确认全部收入的周期一般为 1~2 年。根据招股书披露，公司 2009 年、2010 年的新增订单分别为 45 亿元、85 亿元，由此，我们预计 2010 年、2011 年的订单增速分别为 90%、40%。根据幕墙企业一般确认收入的周期，我们判断公司明后年的收入增速可超过 50%，将远快于 2010 年全年的 24%和今年上半年的 18%。总体看公司业绩主要依靠订单驱动，明年收入增长的确定性强。但是收入确认还受到施工进度的影响，如果业主因资金短缺而放缓施工进度，将影响公司业绩。

　　◆上市融资增强订单能力，预计明年新签订单增长 30% 工程企业的资金实力部分决定订单能力，原因是进度款并不足额支付，施工方需要对原材料、人工等直接费用进行垫付。公司上市后资金实力大大增强，也解开了过去几年一直困扰管理层的如何取得“订单增长”与“经营现金流”平衡的问题。我们认为，公司作为无可争议的国内甚至国际行业龙头，技术、生产和施工能力无可置疑，上市融资后订单能力得到进一步增强，明年新签订单有望达到 160亿~180 亿，同比增长 30%~50%。 除了本次中标的中东地区外，公司已开始推进重庆、成都、西安、郑州、太原、石家庄、武汉、长沙、合肥、南昌、昆明、厦门、海口、鄂尔多斯、天津、大连、济南、青岛、宁波、杭州等二三线城市的市场拓展，并已自 2009 年开始形成收入。国内新市场区域将成为中国大陆市场新的收入增长点。

　　◆幕墙行业将成为“十二五”装饰行业中增速最快的领域，CAGR>20%。2006年至2010年， 国内幕墙业产值年均增速超过30%， 显著超过同期建筑业总产值年均增速的23%。我们认为，未来 5 年，国内幕墙行业增长应快于建筑业和建筑装饰业的平均增速，这一情况可能将持续到城市化后期。主要原因是： (1)较多采用幕墙工程的公共建筑和商业楼宇的开发比例将逐步提高。 (2)幕墙工程造价提高明显。 (3)高端住宅“幕墙化”趋势开始显现。随着工程造价占房价的比例不断下降，一线城市许多高端住宅项目采用了幕墙结构，主要原因是幕墙相对于门窗更加美观、采光效果好。我们预计在一二线城市的公寓、别墅等高端项目中，采用幕墙作为外围护结构将成为趋势。

　　※盈利预测与投资建议  我们预测公司 2011 年、2012 年的 EPS 分别为 0.71 元、1.13 元，净利润同比增速分别达到 29%、59%。我们认为，尽管幕墙行业整体高速增长的故事仍需时间检验，但公司今年的订单增速已经明确预示了明年业绩的高增长，估值上可参考 2010 年装饰板块刚启动时的动态 PE。我们考虑目前市场情况，认为给予公司 2012 年动态 PE 为 25 倍的估值较为合理，目标价 28 元，较 10 月 12 日收盘价有 40%的上涨空间，首次关注、给予“强烈推荐”的投资评级。