※投资要点

　　◆业务量能否持续增长，公司供应链业务的演进就是在收缩广度， 延展深度，增加客户粘性。今年经济的波动也是我们检验公司供应链运营模式的时机。上半年公司供应链运营业务收入 345亿，同比增长 28%，净利润 5.7亿，预计全年有 30%的业绩增长。

　　◆存货、应收款风险是否可控，上半年公司存货、应收账款和货币资金等都处在正常范围内，资产减值损失和存货也在历史较低水平。公司风控体系的建设已见成效。

　　◆我们认为建发成长的动力在我国贸易升级和产业转移的大背景下， 公司有广阔的空间去发展增值服务，参与权益投资，持续扩张的瓶颈在权益资本过少。建发现在因为有地产业务缘故，股权融资被卡死，只能通过地产项目的推盘回笼权益资金，暂时尚无太大资金困难，但权益资本的匮乏，以及能调动的资金数额的限制会影响公司长远之发展。

　　※盈利预测与投资建议

　　预计公司 11-13年 EPS为 1.01、1.39、1.57元，扣除地产业务为 0.51、0.67、0.70元。参照三菱和利丰 12-15倍ＰＥ，我们对物流业务给予 10倍ＰＥ，地产 NAV为 5.99元，给予30%折价，公司合理估值在 9.3元，当前仅为 8.15元，3年动态 PE8/6/5倍，维持强烈推荐评级。