◆受调控影响，开发销售进度放缓。上半年受制于调控政策，公司房地产开发销售节奏有所放缓，期内实现销售面积 20.12万平，销售金额20.09亿元，同比下降 50%、37%，环比下降 33%、26%。 上半年实现结算面积 12.05 万平，结算金额 10.29 亿元，同比下降40%、23%，环比下降 82%、79%，结算主要来自苏州明珠城、上海新湖明珠城等项目。

　　◆开工量较大，后期可售资源充足。虽然建设进度放缓，但公司开工量仍较大，上半年开工建设 71.83万平，竣工面积 14.27万平，分别同比增长 69%、下降 53%，后期可售资源充足。 其中，天津小商品城开工 21.58万平，下半年将有部分销售，另外，杭州武林国际开工 1.58 万平，预计下半年开售，杭州新湖果岭开工10.28万平，上海青蓝国际预计明年开售，杭州、上海的高端楼盘价值将逐步体现，带动毛利率提升。 期内公司新增天津、舟山等权益储备建面 100万平，期末二级开发权益可结算面积接近 800万平，另外，以受让方式获得温州平阳利得围垦项目，期末一级开发储备接近 2000万平。

　　◆多元化投资平滑地产风险。上半年公司共得投资收益 4.19亿元，其中， 对金融资产的投资收益 2.38亿， 同比增长 91%， 占营业利润 51%，盛京银行、成都农商行分红得 1.3亿、1.1亿。期内公司新涉足煤矿业务，以 6.43亿收购的内蒙古煤矿勘探权，储量 11.69亿吨。我们看好多元化投资对公司整体价值的提升，证券、银行、保险等金融标的有相对较稳定的收益，可部分抵消地产收益及资金流波动带来的风险，目前矿产规模较小，对整体风险构成并不大，而带来的业绩预期却较可观。

　　※盈利预测与投资建议 按最新股本计算，预计公司 2011/2012 年实现每股收益 0.30 元、0.42 元，房地产开发 RNAV5.45 元，金融资产每股市值 1.25元，矿产资源每股 1.05元，整体 RNAV9.08元，目前股价折 45%，维持“推荐”评级。