※投资要点

　　◆从长期视角来看，即使饲料行业高景气结束，公司教保料持续发力、产品结构升级和行业整合加速将使得大北农获得远超行业的超速成长。根据我们的测算，教保料市场容量在 1000 万吨左右=7亿头×(3公斤教槽料+10 公斤保育料) ，是大北农今年 20 万吨销量的 50 倍，大北农作为国内耕耕教保料的龙头企业，其增长空间非常广阔。

　　◆其次，根据我们山东鲁西南等地区草根调研信息以及北京部分种业专家的观点，公司今年主推的玉米种子农华 101 大田表现不俗，该品种广适性、抗逆性、稳产和高产性能都不会逊色于先玉 335，我们预计接下来的 2-3 年内农华 101 极有可能成为黄淮海区域 TOP5、甚至 TOP3 的潜力品种之一，目前资本市场对该品种的增长潜能认识可能并不充分。

　　◆农华 101品种优、营销良，在今年多病情况下大田表现优异，销售前景看好。我们预计农华 101 制种面积 4万多亩，2011/12 农华 101推广面积将达到 900-1000 万亩，可能贡献 9000万元利润。考虑到水稻种子盈利贡献也在稳步提升，预计未来三年大北农种子业务净利润将保持 60%的复合增长速度。

　　※盈利预测与投资建议

　　基于对行业的判断和公司饲料业务及种子业务的盈利增长前景，我们再次上调 2011-13 年盈利预测，上调幅度约 10%。预计 2011-13 年销售收入 82、137、186 亿元，实现净利润 5.45、7.14、10.14 亿元，同比增长 75%、37%和 36%，对应 EPS为1.36、1.86、2.53元，较上次上调 0.11、0.18、0.28元。大北农股价兼具“进攻的弹性”和“防御的黏性” ，我们将大北农调至饲料及种子行业首选，建议机构投资者积极买入，6-12 个月内目标价 40.8-46.5 元，对应 30x11PE和 25x12PE。