※投资要点

　　◆业绩超预期有望使公司成为弱势中的焦点。我们对电力设备板块的一百多家上市公司进行了分析，剔除上市不满一年、近期涉及增发以及11 年预测市盈率高于 50 的企业，北京科锐是剩下唯一前三季度业绩大幅超出此前盈利预测以及上半年增长的。在当前惨淡的市场氛围下该公司有望成为为数不多受资金关注的标的。

　　◆北京科锐技术领先，订单给力。公司是国内12kV 配电及控制设备行业中技术综合能力最强的企业之一， 主要产品都在国内属于领先地位。公司第二大股东为中国电科院，且主要高管和技术人员都具有电科院背景。这使得公司能够深刻理解变电、配电及控制设备行业的运行规律，快速把握行业发展方向和技术，同时在产品研发阶段能充分获取行业专家和下游客户的意见建议，这一优势难以被模仿和超越。今年随着农/配网市场的启动，公司的技术优势已实实在在转化为订单优势，上半年公司新签合同额 4.75 亿元，同比增长 90%，鉴于前述农/配网升级改造的逐步开展，预计全年合同有望超过 12亿元。

　　◆原材料成本下降有望减轻公司4季度成本压力。 在配网箱变和环网柜的主要生产成本中，铜、硅钢等金属所占的比例约四成左右。由于从订单签署到产品生产交付通常有几个月到一年不等的时差，因此公司毛利率会受到原材料价格波动的影响。公司前期毛利率的持续下滑与原材料成本的持续上升有一定关系。而近期原材料价格下滑有望对提升公司4季度毛利率。由于行业的季节性特征，传统 上4 季度将贡献公司全年收入的40%左右， 因此成本下降对全年业绩也将产生积极影响。

　　※盈利预测与投资建议 预测公司2011~2013 年EPS 分别为0.60 元、0.91元和 1.22 元，业绩复合增长 46%，目前股价对应 2011~2013 年市盈率分别为 33 倍、21 倍和 16 倍。我们认为公司在经历过去两年低谷后已开始重启高成长期，同时随着原材料价格回落和销售规模扩大，财务状况也将向好，给予增持评级。