◆债券承销：风生水起，年均增长逾128% 2010 年我国非金融企业总融资额为 11.11 万亿元，其中债券融资仅占 10.5%。该比例距离美国平均 50%的水平相差甚远，债券融资需求仍有巨大上升空间。以债券承销为代表的银行投行业务风生水起，相关中间业务收入成为银行利润增长重要的源泉。农业银行债券承销业务顺势井喷，市场份额排名从 2007 年的 17 位升至 2010 年的第 3 位，承销额年均复合增速 128.23%，2011 年上半年顾问和咨询费收入 127.36 亿元，占中间业务收入的 33.36%,表现出强大竞争力。

　　◆中间业务：空间仍在，结构持续优化 公司中间业务收入占比从 2007 年的 12.83%跃升至 2011 年上半年的20.17%，接近翻番。我国大型综合类商业银行非息收入占比远低于国际先进者：美国和加拿大主要银行非息收入占比在 45%以上。2007 年银监会提出大中型银行要在5至10年内将中间业务收入占比提高到40%至50%。公司中间业务收入占比提升空间仍在。 同时， 公司中间业务结构不断优化，高附加值中间业务占比迅速提升，低附加值中间业务占比显著下降。

　　◆网点资源强化吸存能力，加息周期凸显低成本负债优势 本轮加息周期开始后，农行负债结构优势渐显。截至今年 2 季度末，公司净息差抬升至 2.79%，高出同期行业均值9 个基点，位列五大行之首首先，公司拥有全国覆盖范围最广、数量最多的机构网点，吸存能力显而易见；其次，公司的活期存款占比达 57.4%，进一步降低了负债成本。

　　※盈利预测与投资建议 三农金融和投行业务需求空间巨大且公司此两项业务发展势头良好。公司中间业务收入占比提升迅猛且迈入结构高级化的上升通道。 公司强大吸存能力造就的负债优势使公司充分受益加息周期并奠定低成本信贷扩张基石。三农金融、中间业务与信贷扩张三核将驱动公司未来快速成长。预测公司 2011 年至 2013 年 EPS 分别为 0.40 元、0.51 元、0.61 元；BVPS分别为 2.02 元、2.31 元、2.73 元，PB 分别为 1.22、1.07、0.90，给予“增持”评级。