◆联通 3G用户 ARPU值不会下降过快。理由如下： 1) 我们选取了运营商竞争格局、文化等和我国极为相似的日本市场进行研究。日本主流运营商在 3G 发展初期同样采用“终端补贴+合约”政策和从高端向中低端用户渗透政策。KDDI在 3G初期的补贴政策更加激进，补贴额度高达 40%，而联通约为 35%。但从开始运营 3G 后的几年中， ARPU值年均下降稳定在 5%左右， 并未出现大幅下降的情况

　　◆2) 影响 ARPU值的最重要因素不是补贴，而是在用户形成规模之后运营商能否开展高 ARPU值业务。高 ARPU值 3G业务的开展往往需要依附于较高的网络带宽，以及与大批高质量的 SP/CP厂商的合作，而在这一点上， 我们认为 3G网络最快、 终端产业链最成熟的联通优势最大。

　　3) 我们基于未来高端用户占比下降，中低端用户占比迅速上升的假设，得出联通未来几年的 3G 用户 ARPU 值基本上是以 10%的速度在下降的。即使基于这样的谨慎假设，我们得出的联通 2011-2013 年 3G 用户 ARPU值仍旧可以达到 114元、101.4元和 91.5元。

　　◆移动打资费战或补贴战的可能性不大。理由如下：

　　1) 我们认为，资费高低并非是 3G用户选择的决定性因素。3G时代运营商赢得战争靠的是内容和服务，而不是资费。

　　2) 如果移动欲打资费战，我们认为空间仅在于 2G。就 2G收入占比来说联通仅为 43.6%，而移动高达 97.5%，目前移动收入严重依赖于 2G，因此 2G收入的下降对移动的影响将远大于联通。

　　盈利预测与投资建议 3) 一旦移动大幅降低资费或增加补贴后，用户必然增加，而其网络是否能够承受还是个问题。一旦拥堵现象加剧造成用户较差体验，那么将适得其反，掉话率和离网率会迅速攀高。 4) 政府非对称管制的潜在影响。 ※风险提示联通新增 3G用户数低于预期；移动 TD-LTE建设超预期。