※投资要点

　　◆开店速度加快使营业收入大幅增长。公司第三季度收入同比增长18.7%，主要是由于新开门店带来的外延性增长贡献较大。公司中报批露上半年新开门店166家，以此估算我们认为前三季度公司新开门240家，其中第三季度新增约74家，全年新增门店300家的计划有望超额完成。一般情况下，新店效益释放有半年左右的滞后期，加上第四季度既是消费旺季，同时鞋的单价也相对更高，因此预计第四季度公司收入仍将保持较高的增速。

　　◆费用及资产减值损失增长导致前三季度净利润增速低于营业收入增速。公司前三季度期间费用率高达39.6%，同比增长3%。其中销售费用率增长5.32%，主要是因为职工工资、奖金、福利同比大副增长和上年同期在管理费用中披露的销售人员劳动保险费改为在销售费用中披露2022.75万元。资产减值损失同比增加36%到1170万元。以上两个原因使公司净利润增数只有0。55%。

　　◆未来亮点：我们认为，公司未来看点主要表现在调整品牌策略及门店扩张效果的体现，近3年公司将外延扩张的重点放在子品牌的发展上，其中以索菲亚，69和FBI为主，此策略有助于深化多个主品牌实现均衡发展。同时，新增店面销售业绩和上半年大副增加的广告投入的效果在下半年销售中逐渐呈现，尤其是第四季度销售旺季的到来，预计费用情况全年看可以维持和收入匹配的增长。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011年--2013年的每股收益分别为0.30元、0.39元和0.47元，按2011年10月19日股票收盘价格8.69元测算，对应动态市盈率分别为29倍、22倍和18倍，维持公司“中性”的投资评级。