※投资要点

　　◆服装业务：继续加强自主品牌的扩张与发展，减少代工业务。服装业务整体收入同比基本持平，但由于自主品牌业务占比提高，三季度保持 20%左右的净利润增速，与上半年基本一致。我们非常保守地给予其 2011年每股收益 20倍PE，服装业务资产价值为 178.9亿元，折合 8.03元每股。

　　◆ 地产方面：随着三季度都市华庭、香湖湾两个项目交付确认收入，及四季度相关业绩的计入，地产业绩贡献有望追平去年。公司具备约 270 万平方米的土地储备，保守估算其地产业务资产价值可为 133.4亿元，折合 5.99元每股。股权投资方面，按目前市价测算，投资业务总价值约为 120亿元，折合 5.39元每股。以上三业务合计，减去净负债后 NAV达到 341.1亿元(每股15.31 元) ，即便给予 20%的多元化折扣，仍折合 12.25 元每股，高出目前股价 27%。 高分红收益率。按每年 45%的分红比例测算，目前价位下分红收益率超过 4%以上。

　　◆盈利预测：预计雅戈尔 1-3季度净利润将达 12.4亿元，同比增长 48.4%，快于上半年 44.1%的增速，服装业务是最主要的业绩来源，投资收益高于去年同期。预计 2011 全年纺织服装业务保持 20%以上增速，地产业务利润接近去年、主要在 3-4季度入帐，因此经营性净利润有望扭转去年同比下降的局面转为增长 12.6%；股权投资仍不确定，还要看最后一季度的收益计入情况。

　　※盈利预测与投资建议

　　目前其服装业务增长潜力和总体资产价值被低估，2011-12 年总体市盈率仅为 10.8倍和 8.2倍， 2011年经营性净利润的市盈率也仅有 13.4倍，2011-12年市净率仅 1.41和 1.28倍，均处于板块低端，下行风险有限，重申“推荐”评级。