公司从中国的铅锌行业龙头公司，逐步成长为国际大型的金属资源综合型公司的潜力。公司在过去10年中资产规模保持了高速的增长，并在2008-2010年积极收购了海外的多家矿业公司，奠定了未来金属产能快速增长、多金属矿业多元并举发展的基础。 预计公司产能在未来5年继续大幅扩张 。

　　1、韶关冶炼厂复产将小幅提升公司业绩。韶关冶炼厂关停，由于设备维护、工人工资等开支，每年总计需营业外支出4亿元左右。复产后，以目前冶炼加工费5000元/吨左右，平均冶炼成本6000元/吨左右计算，30万吨/年冶炼产能每年大约亏损3亿元左右，因此冶炼厂复产将使公司亏损减少1亿/年，对应增加EPS为0.05元。

　　2、中金岭南对外收购暂时告一段落。金融危机期间，中金岭南以较低价格收购PEM和全球星成为国内企业对外矿业投资的典范。现在矿业市场发生了变化，由于金属价格高位以及矿产资源的争夺更加激烈，能再次收购物美价廉矿产的难度越来越大，公司将把更多精力放到已有矿山的建设上来。

　　3、内生性的增长将稳步推进。盘龙矿通过1-2年的技改，产量将由现在的1.2万吨/年增加到3万吨/年。澳大利亚PEM将逐步恢复金融危机期间停产的北矿山，而其他矿点也在积极勘探和建设，预计年产量在未来5年将由目前的11万吨扩建到20万吨以上。我们判断铅锌价格在2011年下半年还会保持震荡走势。受中国经济尤其是汽车产业下滑以及欧美金融风险不断暴露的影响，铅锌金属价格很难走出一波大幅上涨的行情。

　　公司2011年精矿生产预计保持平稳，计划产量基本和2010年持平。出于谨慎考虑，公司将2011年铅锌冶炼产量目标设定为20万吨，较2010年减少近36.4%，但我们估计对公司的盈利影响不大。我们看好公司未来海外矿山资源储量增长潜力以及公司业内领先的管理能力。我们下调公司11-12年盈利预测，并将目标价下调为12.00，给予谨慎推荐的投资评级!