飞马国际是石油化工领域现代物流服务龙头，主要业务范围包括国际采购执行、国际订单执行、贸易执行、执案执行、保税物流等。

　　公司近期发布的中报显示，上半年实现营业收入35.69亿元，同比增长208.96%，实现净利润4360.21万元，同比增长36.97%~9月份净利润同比增长50%~80%。公司营业收入增长的主要贡献来自于贸易执行中能源业务的增长提升至96.19%，比去年下半年提高11.07%。

　　而在贸易执行中，能源行业的收入占比提高是贸易执行业务增量的主要来源，其收入占比从去年的65.88%，提升至今年中报的91.24%，增长40%，其毛利占比从去年的45%提升至目前的60%。虽然今年下半年公司投资1.69亿元的煤炭供应链网络建设项目预计能够建成投产，但其业务毛利水平维系能力差，上下游强势不改，用利润换业务量的发展模式不被看好，公司联系的上游煤炭资源并不多，体现公司资源获取能力并不强，业务的持续扩张性或将成为困扰。

　　煤炭供应链业务尚处于“跑马圈地”开拓局面阶段，实现业绩拐点仍需等待。规模扩张致使营销和财务成本大幅上升。公司其他业务将保持相对稳定，全年百亿梦想难实现。

　　投资评级：我们预计公司11-13年可实现营业收入规模为78亿元、120亿元和164亿元，公司可实现每股收益分别为0.31元、0.40元和0.60元，对应PE分别为24倍、19倍和13倍，估值相对合理，我们暂维持公司“增持”评级。