公司 2011 年上半年主营业务收入同比下滑 40.5%至 5.15亿元，净利润下滑 93.2%至 2,057万元，合每股收益 0.013元，大幅低于我们的预期。我们出于谨慎考虑下调了盈利预测，并将目标价由 11.06 元调降至 10.21 元，维持持有评级。
◆支撑评级的要点  上半年主营业务收入同比下滑 40.5%至 5.15亿元，净利润下滑 93.2%至 4.78亿元，合每股收益 0.013元，大幅低于我们的预期。 上半年投资收益达 2,749亿元，同比大幅下降 73%。但考虑到庞大的项目储备、 明星团队的管理以及有望首批进入新三版扩容名单，未来创投业务的盈利和NAV贡献将非常可观。 上半年财务费用和负债率进一步大幅提高， 处于行业较高水平。
◆评级面临的主要风险  房地产行业的宏观调控政策和公司以现房整售为主的销售方式导致我们预测的不确定性。
※估值分析  公司 2011 年每股 NAV 为 13.61 元。我们将目标价由11.06元下调至 10.21元，相当于 24.1倍的 2011年市盈率和 25%的 NAV折价，维持持有评级。