◆公司2011年上半年主营业务收入同比增长77.5%至7.5亿元，净利润同比下降 48.8%到 6,199 万元，每股收益 0.06元。随着三期 A 的常态化运营，下半年公司业绩有望得到改善。我们将公司 2011 年每股盈利预测下调到 0.225元，下调目标价格至 11.39元和维持持有评级。
◆支撑评级的要点 受制于三期 A大量的折旧和利息费用， 上半年净利润同比下降 48.8%到 6,199 万元。但随着下半年三期 A的常态化运营，净利润将有较大幅度的提升。 北京写字楼市场已转变为卖方市场， 三期 A的正常投入使用将有效改善公司的业绩。 受益国内旅游市场和商旅市场的发展， 公寓和酒店业务收入或将成为公司未来业绩增长的重要支柱。
◆评级面临的主要风险 11 年业绩将很大程度上取决于国贸三期 A 阶段国贸大厦的出租率和租金水平能否有效提升。 国贸三期 A 阶段竣工之后公司的利息费用无法资本化，在国内通胀压力较大的情况下，央行的加息措施可能进一步提高公司的利息费用。 国贸三期 A 阶段的大量折旧将在未来一段时间内对公司的业绩产生不利影响。
※估值  出于谨慎性考虑，我们将目标价由 12.22 元下调至11.39元，相当于 51倍的 2011年市盈率和 25%的 NAV折价，维持持有评级。