※投资要点

　　◆结算项目减少是前 3季度业绩下滑的主要原因。2011年 1-9月公司完成营业收入 41.57亿元，同比减少 23.74％；实现营业利润 2.57亿元，同比增长-77.73％；归属于上市公司所有者净利润 1.15亿元，同比增长-82.94％。实现基本每股收益 0.06元，比去年同期减少 83.78%。公司经营业绩较上年同期大幅下降的主要原因是房地产结转收入减少。

　　◆报告期内新增土地一块：截止本报告末公司新增土地一处，新增土地储备面积 8.3 万平方米，新增规划可建建筑面积23.2 万平方米。截止报告期末，公司储备项目累计土地面积近 739.82万平方米，其中权益建筑面积 480.75万平方米。目前公司项目储备丰富，足够未来三到五年发展。

　　◆公司预计 2011年全年实现净利润 5亿元，同比去年减少 55.17%。截止 3季报末，公司累计实现预收账款 18.09亿。按当前 18亿总股本计算，折合累计锁定每股 1元钱业绩。目前销售进度与全年 70 亿销售目标存在差距。2012 年公司上海项目有望进入市场，如何提高中高端产品去化率是公司后期战略关键。

　　※盈利预测与投资建议

　　根据公司当前基本面情况，我们下调公司未来盈利预期，预计公司 2011、2012和 2013年各年 EPS分别为 0.28元、0.4元和 0.67元。短期内将公司评级从“买入”下调至“增持”评级。截至 10月19日，公司收盘于 4.46元，对应 2011年 PE为 15.92倍，2012年 PE为 11.15倍，对应 2011年 RNAV在 10.35元左右。考虑到公司大股东优势和自身项目质地，我们以公司 RNAV价格的 60%作为目标价格，对应价格为 6.21元。