◆房地产结算将带来部分利润增长 天津金康公司开发的天津“金德园”项目，累计预售商品房合同金额14.38 亿元，累计回收房款 14.04 亿元，累计销售面积比例为 64%因项目未完工，本期暂未确认销售收入。根据公司 3季度业绩预告公告，3季度将有房地产项目确认收入。此房地产项目的利润较高，将成为公司利润的重要来源。

　　◆主要矿产产量稳定，未来 2年将有新增产能释放 公司上半年生产铅锌精矿金属量 15.23 万吨， 较上年同期 15.56 万吨下降 2.12%；生产精矿含银 88.51 吨，较上年同期 74.75 万吨增长18.41 %；生产铜精矿含铜 5470 吨，精矿含金 243 公斤。公司主要矿产的生产基本稳定。 韶关冶炼厂停产， 公司冶炼产品产量大幅下滑，共生产锌锭 5 万吨，同比减少 74.87%，冶炼产品的产量下降对公司影响较小。 1季度因佩利雅子公司进行皮尔港的装载设备改造工程，影响了当期业绩，工程已完工，4 月份开始恢复铅精矿的出口，不利影响已经消除。另外公司波多西和银丰项目进入开发阶段，未来将增加 4.5万吨铅锌金属量。另外公司在盘龙铅锌矿进行 3万吨技改项目。未来公司矿产品产量仍有提升空间。

　　◆现有资源储量产量提升潜力较大 公司的发展战略出现转变，由之前的扩张战略，特别是激进的海外收购，转为整合现有资源，内部挖潜为主。这段期间，公司将加紧现有矿产的勘探，准备开采计划，以及现有矿山的成本降低。公司佩利雅和全球星等海外矿山的资产质量很高，内部挖潜，提升储量和产量的前景较好，公司中长期业绩增长潜力仍然充足。

　　※盈利预测与投资建议 我们预计公司 2011、2012 和 2013 年的 EPS 分别为 0.55 元、0.59 元和 0.67 元。对应的市盈率分别为 22 倍、20 倍和 18 倍。公司市盈率在有色金属公司中偏低，公司资源价值被低估，我们给予公司未来 6个月“跑赢大市”评级。※风险提示：铅锌价格大幅下跌，韶冶复产期延后。