◆广西分销业务将快速增长　　公司前期收购的国控柳州、国控南宁近几年快速增长。我们估计11上半年广西两个现有分销点实现收入超过10亿元，其中国控南宁实现收入7.48亿元，增长39%；净利润1846万元，增长129%，快速增长的主要原因包括：1) 引进国控系高价值、高毛利率的外资、合资产品。2)覆盖终端数量的增长。3)区域总代产品数量增加。4)内部整合出效益。桂林、百色、北海、玉林4个二线城市覆盖后，预计亦将引进高毛利品种，实现快速增长。我们估计11年全年整个广西市场有望实现分销收入25亿元左右，占公司分销总额接近20%。

　　◆公司医药分销业务整体趋势　　11年上半年公司医药批发业务收入61.88亿元，同比增长15.42%，较1季度17%的增速有所放缓。但毛利率小幅提升0.15个百分点。其中广东分销在较大基数上增速放缓：占比最大的国控广州增长15.06%，深圳一致(母公司) 仅增长7.73%。公司在广东二线城市的布局仍在继续，而广西4个重点二线城市布局完成后，有望加速增长。工业发展趋势：开始向多元化发展转型

　　◆盈利预测与评级　　公司06-10年净利润GAGR 达34%，业绩长期稳健，而今年1季报、中报业绩均增长38%，连续超预期。我们暂维持11-13年EPS1.15、1.46、1.85元/股预测，未来3年GAGR27%，目前11PE22X,而12PE 则仅为17.6X。。我们认为目前公司股价已低估，是攻守兼备的良好配臵品种，维持“推荐”评级。一年期合理价区间36~40元，相当于12PE25~27X。