※投资要点

　　◆前三季度：营业收入稳定增长，毛利率同比提升较快。 2011年 1-9月，公司实现营业总收入 12.25亿元，同比增长 21.95%；综合毛利率为 50.37%，同比增加 4.52 个百分点；实现归属于母公司所有者净利润 2.20 亿元，同比增长 20.52%。我们从行业内了解到，由于 SVC市场普及率已经较高，今年 SVC需求量保持稳定；SVG、HVC等产品依旧保持较高的增长速度。我们认为，公司营业收入低于预期的主要原因是 SVC需求不力带动所致。

　　◆前三季度：市场开拓力度加大，期间费用率上涨较快。2011 年 1-9 月，公司期间费用合计为 37403.77 万元，同比增长39.69%；期间费用率为 30.54%，同比增加 3.87个百分点。其中，管理费用 15710.22万元，同比增加 13.29%；管理费率达 12.83%，同比减少 0.98 个百分点。销售费用 18962.41 万元，同比增加 51.40%；销售费率达 15.48%，同比上升3.01 个百分点。财务费用 2731.14 万元，同比增加 610.89%；销售费率达 2.23%，同比上升 1.85 个百分点。销售费用上涨较快主要是加大市场开拓力度及加大应收款催收力度增加费用支出所致，财务费用高速增长主要是银行借款和短期融资券利息增加所致。

　　◆传统产品需求增速下降，新产品市场尚未打开，公司业绩增速面临下调。我们认为，公司传统主打产品 SVC市场普及率较高，未来增速将放缓；SVG、HVC 等产品由于需求旺盛仍可保持高速增长。新产品方面，轻型直流输电、储能等产品市场还未放开。我们预计，公司正在经历一个短暂的修整期。

　　※盈利预测与投资建议

　　我们预计公司 2011-2013 年的每股收益分别为 0.65 元、0.83 元和 1.13 元。参考公司的成长速度以及同业估值水平，我们给予公司 2011年 25-30倍的市盈率，对应股价为 16.25-19.50元，调低公司投资评级至“增持”。