※投资亮点

　　◆雅化集团公布2011上半年报告。公司实现营业收入54,017.81万元，比去年同期增加16,806.28万元，增幅45.16%；实现营业利润14,334.47万元，较去年同期增加4,436.96万元，增幅44.83%；实现净利润12,132.96万元，较去年同期增加3,195.75万元，增幅35.76%；实现归属于母公司股东的净利润11,397.14万元，较去年同期增加2,641.54万元，增幅30.17%。

　　◆原材料价格上升影响低于预期。上半年民爆产品主要原材料硝酸铵价格大幅上涨，引起大家对民爆企业盈利水平的普遍担忧。我们一直认为原材料价格上涨对雅化集团的盈利能力影响有限，主要原因有二：一是四川省内硝酸铵供过于求情况较为显著，省内硝酸铵价格涨幅相比全国稍低；二是作为省内民爆行业老大，雅化有一定成本转移能力。报告期内公司炸药毛利率为41.68%，相比去年同期下降 4%；起爆器材毛利率54.23，相比去年同期下降 7.78%。我们认为在原材料大幅上涨的情况下，公司两个主营产品仍能够保持在40%和50%以上的高水平，表明无需多虑原材料价格上升的对公司的影响。

　　◆业绩增长可持续。从主营产品的地区来看，四川省内主营收入增长22.05%，省外主营收入增长271.75%。对柯达化工的并购为公司省外营收增长的主要原因。我们认为并购柯达化工标志着公司在内蒙地区实现突破，而该并购只是公司省外扩张行为的开始。上市超募资金，负债率低是公司能够实现持续并购的关键。我们认为公司的省外扩张举动将会持续进行。

　　※盈利预测与投资建议

　　预测公司2011、2012、2013年对应EPS为0.77，1.01，1.61，对应PE16.19，19.86，12.50，给予公司“增持”评级。