公司中期业绩大幅下滑：上半年，公司营业收入 50.84 亿元，同比下降23.7%，营业利润 7.98亿元，同比下降87.37%，归属上市公司股东净利润 3.59亿元， 同比下降 93.39%， 基本每股收益 0.01元。 报告期公司综合毛利率 20.9%，相比上年同期 25.4%的毛利率水平大幅下降约 5个百分点，这也是导致公司营业利润降幅远超收入降幅的主要原因。

　　变压器业务毛利率大幅下挫：报告期内，公司主营业务收入中占比最高的变压器业务毛利率仅为 16.51%，相比上年同期大幅下降 9.47 个百分点，产品售价下降和原材料成本上升是导致变压器业务毛利率大幅下降的主要原因，另外毛利率水平较低的西电蜀能和西电济变当期并表一定程度上加重了变压器业务的毛利率下滑幅度。从近年来看，变压器业务毛利率水平已是历史低点。

　　生产周期导致电力电子收入锐减：受产品生产周期较长、交货期不均衡以及合同金额较大的影响， 本期公司电力电子业务营业收入同比大幅下降 96.2%，1-6 月份收入仅为 3985 万元，相比上年同期减少了约 10 个亿。这也是拖累公司收入同比大幅下滑的主要原因。公司电力电子业务目前在手订单 35亿元，实际生产并无明显变化，本期大幅下降实属暂时现象。

　　我们预计公司2011-2013年的 EPS分别为 0.107 元、0.14元和 0.2元，对应动态市盈率分别为46.47 倍、35.47倍和24.81倍，给予公司中性的投资评级。