主导产品中药配方颗粒受益行业高壁垒，产能释放成就业绩快速增长。中药配方颗粒是中药饮片的替代产品，2011 年上半年度销售收入 1.08 亿元，占公司销售收入的 48%。我们判断配方颗粒业绩将快速增长，主要是因为：1>行业政策壁垒高，短期内没有新竞争者进入；2>行业市场容量 2013 年将达到 54亿元，平均增速超过 50%；3>产能 2012 年释放，从 100吨增至 300吨。

　　主导产品血必净注射液营销改革，效果有望在 2012 年显现。血必净是目前国内唯一经 SFDA 批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药，市场前景广阔。公司目前对产品进行营销改革，包括合并销售事业部，成立大营销中心，并逐步实现从小代理商大包模式向主流商业回归，虽然 2011 年上半年度增速放缓，但改革效果有望在 2012 年体现，医院覆盖率提升和终端放量将促使业绩增长。

　　后续产品储备丰富，打造心脑血管领域有竞争力的产品线，新药硫酸氢氯吡格雷有望成为大品种药物。后续产品包括 3个 I类新药，3个化学仿制药以及其他一些剂型改造药物。化学仿制药已上报至天津市药监局审批，并将与法舒地尔，小分子量肝素钙一起形成较为完备的心脑血管药物梯队，有助于发挥销售的协同优势。另外我们看好新药硫酸氢氯吡格雷，该药物有望成为销售额过 2亿的大品种药物。

　　我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为5.20亿元、 7.05亿元和9.58亿元， 同比分别增长35.51%、35.50%和 35.88%；归属母公司净利润分别为 1.25亿元、1.67亿元和 2.23亿元，同比分别增长 22.3%、34.0%和 33.2%；对应 EPS分别为 0.83元、1.11元和 1.48元。根据绝对估值法和相对估值法，综合考虑首次给予“增持”评级。