◆ 预计2011年重卡行业仍有望保持约10%的稳健增长,公司市场地位持续提升。受益于今年水利建设、保障房建设等固定资产投资需求拉动,预计重卡行业今年仍有望保持约10%的稳健增长,其中工程类重卡的销售占比有望提高。华菱重卡今年1一2月已累计销售重卡6405辆(+28%),显著高于行业约7%的平均增速,预计公司市场地位有望持续提升。
◆华菱重卡资产注入将增厚公司业绩,提升公司盈利能力。公司拟通过非公开发行股票的方式购买华菱重卡100%股权,该事项于今年2月28日已获得证监会有条件通过。预计华菱重卡注入将增厚公司2011年业绩约5%,同时重组后通过整合华菱重卡的底盘资源,预计公司盈利能力有望得到大幅提升。
资产重组完成后,将解决长期困扰公司的关联交易问题,同时实现股权激励,有利于公司长期发展。星马汽车每年超过70%的汽车底盘从华菱重卡采购,重组后华菱重卡成为星马汽车全资子公司,将解决长期困扰公司的关联交易问题。同时公司管理层和核心员工通过本次重组,将实现对公司的间接持股,实现股权激励,有利于公司的长期稳定发展。
◆ 盈利预测、估值及投资评级:考虑华菱重卡资产注入将增厚公司业绩,公司市场地位有望提升,按照增发后4.06亿股本计算,预计公司重组后2011/12/13年全面摊薄EPS为2.08/2.55/2.98元,公司当前价25.61元,对应11/12/l3年PE为12/10/9倍,结合当前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为11年巧倍PE,维持公司"增持"评级,目标价31元。