◆ 毛利率大幅下降。2010年以来天然橡胶价格延续上扬态势并保持高位运行,9月份以来,上海橡胶期货的价格已超过3万元/吨,达到历史高位。轮胎分会的统计数据显示,今年1-8月,国内45家轮胎企业的毛利润率平均降低1.12个百分点。

　　随着天然橡胶价格持续上涨,前三季度公司这毛利率为11.12%,同比下降约11个百分点。我们预计全年公司毛利率约降至11%。

　　经营活动现金净流量大幅增长。前三季度公司经营活动现金净流入2.20亿元,同比增加275%,主要是因为公司增加远期支付结算方式及控制库存所致。

　　◆ 受益轮胎产业政策。2010年10月份工信部出台《轮胎产业政策》,要求2015年乘用车胎子午化率达到100%。该项政策将加快轮胎行业产业结构调整和促进轮胎产业从分散走向集中化。公司控股51%的子公司福建佳通作为佳通轮胎的重要出口生产基地,近年一直保持较高发展速度,并根据市场形势调整产品结构,不断向高档轿车子午胎延伸。

　　◆尽管10 年，公司由于原材料成本大幅上升导致公司业绩周期性下滑，但公司相对份额增长以及国内市场增长方面都有所突破；估值方面，公司目前静态估值水平有所偏高，但考虑未来原材料成本恢复性下降以及未股改的因素，当前估值水平基本合理；而中长期来看，资产注入以及再融资预期使其估值具有较大想象空间；另外，11年来首次分红具有重大意义，我们认为，这标志着公司对未来发展所抱有的信心以及为解决问题所采取的实际性姿态。

　　综合以上所述，给予“谨慎推荐”的投资评级