期间费用升幅不大，符合预期。本期公司销售费用和管理费用同比分别上升 15.2%和 14.3%，接近我们对公司全年费用涨幅的预计。鉴于公司目前在渠道建设和研发投入上并无大的变化，我们估计公司全年费用增幅将在预期之内。得益于欧元资产升值，公司本期实现汇兑收益 751万。出于谨慎考虑，我们假设公司全年财务费用仍为正。

　　营收增长提速。1H2011，公司营收同比增 17.6%，明显高于 1Q2011 6.8%的营收增速。分业务看，软件开发同比增 14%，系统集成业务同比增 51%，服务外包同比增 20%，智能交通同比增 14%。系统集成业务本期增速较高，但我们认为并不能形成趋势；服务外包增长相对较快，离岸软件外包应是主要驱动因素，而运维业务增长估计比较稳健；软件开发业务本期增长平稳，可能原因是能源管理中心等新业务未能在本期集中确认。考虑到能源管理中心和机电产品等新兴业务大多确认在软件开发分类中，我们判断下半年软件开发增速有望得到提升。

　　软件开发业务毛利率明显下降，需要持续跟踪。公司本期综合毛利率为 24.3%，同比下降约 2.4 个百分点，是净利增速低的最主要原因。其中，软件开发业务毛利率为 22.8%，同比下降 4.4 个百分点，对综合毛利率影响最大。公司软件开发业务中包含较多自动化硬件，硬件比例的波动会导致毛利率波动。从前五年的情况看，公司软件开发业务年度毛利率在 24~26%之间波动，今年上半年较低的毛利率可能只是偶然的因素导致，需要进一步观察。长期来看，能源管理中心和机电产品等自主产品业务占比将逐步提升，有助于推高毛利率。值得注意的是，本期服务外包业务毛利率高达 50.5%，同比上升 16.5个百分点，可能原因是离岸外包业务负荷率提升以及运维业务定价提高。

　　我们维持公司2011~2013年EPS分别为0.80元、1.00元和1.25元的预测。我们认为公司市盈率水平进一步下降的可能性不大，而后续定期报告若能验证盈利持续改善的判断，公司估值有望得到提升。我们仍以 25倍的 2011年市盈率和 20倍的 2012年市盈率给予公司股票 20.00元的 6个月目标价，维持“增持”的投资评级。