重卡行业有企稳迹象，物流重卡需求开始回暖，但工程重卡仍处谷底。我们认为公司的投资时点在10 月中旬，耐心等待9 月销量超预期和三季报的利空出尽！我们预计从目前时点到 12 年2 季度，环比将持续提升，同比将在12 年2、3 季度大反弹(11 年2、3 季度基数较低)，重卡销量再过百万辆。主要的逻辑是：物流重卡随着超载治理和国四排放的法规明朗，需求开始释放；工程重卡随着来年固定资产投资正常化而恢复。

　　10 年重卡销量101 万辆，一是四万亿投资拉动，二是整车企业过度铺货；11 年抗通胀背景下，信贷收缩和运价低迷对重卡消费打击较大，同时燃油标准新规和超载治理抑制合理需求释放。11 年重卡销量90 万辆左右，12 年可能重回100 万辆。11 年1-8 月份实现重卡销量65.2 万辆，全年预计90 万辆左右；根据明年货运需求增速和重卡本身替换需求，在超载治理效果明朗和排放法规趋紧的背景下，明年重卡销量将重回100 万辆。

　　公司重点加强营销工作：2010年在中西部区域及重点区域的空白点上新增网点150家；工程用车如自卸车、水泥搅拌车继续保持绝对优势地位；加强以牵引车为主的公路用车专营与配件网络，新建立公路用车专营网络87家；加大对改装车网络的管理力度。2011年公司将继续细化国内区域市场网络，加快实施“走出去”，预计销售费用率将有所提高。

　　投资评级：

　　我们预计公司11-13 年实现收入277 亿元、302 亿元和314亿元，每股EPS 为1.10 元、1.51 元和1.86 元，维持“谨慎推荐”的投资评级。