◆贷款增长超预期。6月末贷款余额同比增长19.7%，较年初增加了10%，增速在已发布中报的上市银行中居首位。按照上、下半年6:4的比例计算的年化增速达到 17%，远超我们的预期。显示其贷款业务并未因核心资本充足率过低而受到约束。上半年生息资产同比增长了 34%，生息资产较年初增加15%。规模增长对盈利增长的贡献超28个百分点。

　　◆零售存款大幅增加，负债业务成果显著。上半年贷款和生息资产的快速增长得益于负债业务尤其是存款的增长。上半年存款增加了12.4%，在贷款增加的同时保证了贷存比的下降。其中最主要的是公司加大了对零售客户的存款营销力度，截止6月末，零售存款余额超过1000亿，比年初增加22.6%，占比提升2个百分点至16.5%。

　　◆资产质量持续改善。上半年不良贷款余额减少 3.94亿元，不良率下降 14bp。上半年清收不良贷款 10.4亿元，且其中 99%为现金清收。拨备覆盖率接近 380%，拨贷比小幅上升至 1.67%。另外，逾期贷款也略有下降。

　　平台贷款清理工作见成效。公司逐步实现政府融资平台贷款的有效控制，严格控制新增量。截止 6月 30日，公司的不良贷款余额较年初下降 17.5%，估计余额不足 200亿。且主要集中在长三角和环渤海地区，投向城市投资建设公司和交通运输类政府投融资平台。

　　※盈利预测与投资建议 考虑到下半年平安银行业务并表的贡献，我们预计2011/2012/2013 年净利润分别为99.8亿/139亿/169.6亿元，考虑平安银行注入后的股本摊薄、但不考虑此次定增的股本摊薄，对应的EPS分别为 1.95/2.72/3.31元，对应的 PE为 8.8x、6.3x和 5.2x。需要强调的是，对 2012-2013年的预测尚未纳入未来业务快速扩张的预期。若纳入这一预期，业绩仍有进一步上调空间。维持推荐评级。