2011年上半年业绩略好于预期：2011年上半年，控股机组完成电量298亿 kwh，同比增加15%，实现总收入96亿元，同比增长38%，(电力收入84亿元，同比增长21%) ，净利润1.2亿元，同比增加11.45，对应全面摊薄EPS0.06元。

　　正面：电量增长强劲，三季度增长态势有望持续。上半年，公司控股机组完成电量298亿kwh，同比增加15%，主要源自：天津津能、厦门华夏国际火电， 因当地需求旺盛， 电量分别同比增长46%和12%；2)大朝山来水改善，水电多发，电量同比增加 45%。利润率呈稳定态势：EBIT利润率15%。二季度，利润率偏高的水电电量增加：水电量占比由一季度的27%提升至 31%；但由于火电成本增加， 公司利润率并未显著改善。

　　负面：标煤单价同比提升12%至763元/吨。仅此一项增加公司燃料成本约5亿元，占当期主营成本的6%。

　　发展趋势：三季度继续电量增、利润率稳定态势。主要源自水电进入丰水期，为稳定利润率奠定基础。火电方面：电量增加，但盈利压力仍大。短期资金压力大，2012步入水电投产高峰期。公司在建616万kw权益装机 (水电593万kw， 风电 20.1万kw,光伏2.6万kw)占存量装机的75%。2011年，有46亿元资本开支计划；风电、光伏项目于年内投产，水电将在 2012年进入投产高峰。

　　“审慎推荐”评级，维持当前盈利预测：2011、12年净利润分别为6亿和7亿元，对应EPS0.31和0.35元，市盈率20x和18x。看好公司长期发展，下半年建议关注 1)来水情况；2)可转债进入转股期(转股价：7.27元/股)下半年煤价加速上涨；来水具有不确定性。