新造船舶按期交付，运力增长运量稳步提升。公司1-6月份交付1艘2.7万吨多用途船，2艘2.8万吨重吊船，2艘5万吨半潜船和2艘5000车位汽车船，受运力增长和行业需求复苏推动，公司1-6月份运量增长6.4%，其中重吊船、半潜船和汽车船运量分别增长48.4%、194.1%和111%。多用途船受老旧船淘汰以及回程货被灵便型船分流影响，运量同比下滑

　　船型和船龄结构调整，船队整体TCE水平逆市上涨。

　　公司船队上半年期租水平为10176美元/营运天，同比增长 2.49%。其中杂货船、重吊船和汽车船上半年期租水平分别为12246美元/营运天、12381美元/营运天和7145美元/营运天，分别同比增长53.8%、10.4%和260.9%。新船引入以及旧船淘汰使得上述船型 TCE 水平显著提高。而受 BDI 下跌的影响，公司多用途船、半潜船和滚装船 TCE水平分别为 9255美元/营运天、26832美元/营运天、3205美元/营运天，分别同比下跌 13.7%、4.9%和 43.5%。TCE水平较高的半潜船和重吊船新船的投入以及老旧杂货船逐渐淘汰，是公司船队整体 TCE水平上涨的主因。

　　燃油价格大幅上涨侵蚀公司利润。报告期，受美元持续走弱、投机资金炒作以及中东北非地缘政治动荡等因素的影响，国际油价震荡攀升。新加坡380CST燃油均价为628.48美元/吨，同比上涨 35%。报告期，公司船用重油平均采购价为 611.99美元/吨，同比上涨30.03%；船用轻油平均采购价为901.24美元/吨，比上年同期上升33.65%。燃油成本占船舶运输成本比例为 37.31%，同比增加2.98个百分点。报告期，公司发生燃油成本7.68亿元，同比增加2.24亿元，其中由于燃油价格的上升导致燃油成本增加1.73亿元，由于耗油吨数的增加导致燃油成本增加 0.51亿元。

　　上半年BDI大跌，影响公司多用途船回程货货量和运价，加上油价的快速上涨侵蚀了部分利润，上半年EPS低于年初的市场预期。我们预计随着中东局势趋缓、中国对外工程承包工程出口数据继续回暖，以及油价的回调，且下半年公司还将交付3艘 2.7万吨多用途船、3艘 2.8万吨重吊船，预计下半年业绩将环比改善，维持盈利预测(11/12/13 年 EPS 0.20/0.32/0.44元，11/12/13 年 PE 30/19/14倍) 。给予“强烈推荐”评级，建议中长线投资者继续持有。