大北农主营饲料、种子、动保产品和植保产品。公司87.9%的收入来自饲料，6.6%来源于种子销售。饲料产品以猪饲料为主；种子产品以水稻种子和玉米种子为主。

　　饲料周期一般滞后养殖周期1年左右。主要原因是新增生猪必须经过10个月才能形成有效供给，这一观点得到了历史数据的验证。目前生猪存栏已经开始大幅度回升，形成饲料需求，饲料景气周期到来。

　　大北农 2010 年3 月IPO 之后，一度成为市值最大的农业股。但随后由于猪价持续低迷导致行业景气陷入低谷，公司饲料销量、收入增速低于预期，加之管理费、销售费超预期，导致2010 年净利润比IPO 投价报告预测值32.3%。进入2011 年以来，由于饲料行业景气好转、种子业务毛利率提升，大北农综合毛利率已经连续两个季度回升。

　　根据生猪养殖周期，商品猪存栏变化滞后于母猪存栏大约40 周，今年二月之后母猪存栏续回升4 个月，在2012 年元旦之前，商品猪才能出现相应增加，在此之前，生猪供需缺口很难有效缩小。商品猪存栏的回升过程，很可能从2011 年4 季度开始并贯穿2012 全年。在母猪存栏见顶晚于 1Q12、生猪养殖全年维持正常盈利两大前提之下，猪饲料行业有望在1H11 的价格上升之后，迎来长达4-6 个季度的需求恢复。相比于养殖环节的盈利大幅波动，饲料行业的盈利更加稳定，在持续更长的景气周期下，饲料行业里规模快速扩张的企业能够获得更稳定的盈利增长。

　　投资评级：我们预计公司11-13年EPS 分别是1.30、1.73、2.28元，给予“买入”评级。