公司2011年上半年实现销售收入9.1亿元，同比增长34％；营业利润0.3亿元，同比减少38％；投资收益0.6亿元，大幅增长606%；归属于上市公司净利润0.3亿元，同比增长33%，折合每股收益0.08元，基本符合我们预期。

　　电量带动收入增长，煤价上涨拖累盈利。受益于公司装机增长，上半年，公司累计完成发电量26.2亿千瓦时，同比增长41.5%，从而带动营业收入大幅增长，但由于煤价上涨，公司燃料成本增加，导致公司利润率、毛利率均出现下滑，毛利率由去年同期的20%降至15%。另外，公司去年投产的金山二期，由于市政建设等多方面因素导致供暖面积及供热量未有大幅度增长，影响公司盈利。

　　白音华煤电项目是公司最为优质的资产，上半年，电站和煤矿分别为公司贡献投资收益3440万元和2345万元，共占公司净利润的202.5%，成为公司业绩的支柱。海州煤矿达产后，全年可生产500万吨原煤，保守估计吨煤净利润50元，全年贡献投资收益约0.5亿元。..项目储备丰厚，未来发展值得期待。未来，公司还拥有大量的电力和煤炭储备，如在建的丹东热电(60万千瓦)、筹建的白音华金山二期扩建(132万千瓦)和丹东金山二期扩建(60万千瓦)等。另外，公司现有煤矿产能为700万吨，根据远期规划，海州煤矿将扩建至2400万吨，届时，公司权益装机将由目前的151万千瓦增长至372万千瓦，增长146%，煤炭产能也将由目前的700万吨增长至2600万吨，增长270%，公司步入高增长期。

　　暂不考虑定增对公司的影响，我们预计2011～2013年公司每股收益0.33元、0.45元和0.54元。由于公司未来具有较高成长性，给予2011年每股收益30倍PE，6个月目标价为9.9元，给予“谨慎推荐”的投资评级。