◆主楼内部改造致净利润下滑21%，实现EPS0.13元/股 2011年上半年，公司实现营业收入8.8亿元，同比增长 13.5%；实现归属于母公司的净利润0.46亿元，同比下降21%；EPS0.13元。上半年毛利率22.9%，比上年同期下降 1.2个百分点，净利率5.2%，比上年同期下降2.1个百分点。公司净利润下降的主要原因是新百主楼内部装修改改造，导致营业成本上升所致。

　　◆零售主业尚处于调整期，土地储备丰富 分业务方面，零售主业同比增长11.4%，实现销售收入 8.0亿元；医药业务同比增长43%，实现销售收入0.59亿元；房地产业务同比增长166%，实现销售收入285万元。业务构成方面，百货零售仍是公司主营业务，上半年占总销售收入的93%，而医药和地产分别占6.9%和0.3%。未来，随着新百主楼的销售以及南京河西项目、盐城项目的启动，地产项目对业绩的贡献率有望大幅提升。

　　◆重组方案尘埃落定，三胞集团有望助力公司长远发展 公司于2011年5月30日与三胞集团签署了《股份转让协议书》，以9.87元/股的价格分别向三胞集团转让其持有的公司15.15%、0.71%和1.14%股份，股份总数合计为0.61亿股，占公司总股本的17%。我们认为不排除三胞集团继续增持的可能性，且三胞入主后可能带来业务结构的变化，并在电子商务及信息化带来支持。

　　※盈利预测与投资建议 公司的零售主业发展平稳，商场内部装修和品牌调整后有望提升商场整体定位。地产业务方面，目前共有地产项目三处，包括新百主楼项目、南京河西项目和盐城项目，其中新百主楼由于与戴德梁行的委托合同终止，暂不考虑出售收益，河西项目和盐城项目基本进入开工期。我们分析三胞集团的现金流较紧张，入主后公司的地产项目的进度可能提速，并有适当的时候可能会有再融资的需求。预计 2011/12/13年EPS为0.23/0.26/0.29元，对应的PE为47/42/37倍，维持中性评级。