恒顺醋业已经有 170 年历史，在中国5 大地方名醋中，镇江香醋基本被恒顺醋业所独占。我们认为，170 年的香醋“金字招牌”是公司最核心的竞争力，品牌价值巨大，如果经营得当，是可以转化成业绩的。醋行业是一个高度分散的市场，行业内的多数企业是小型企业，实力与恒顺醋业悬殊，呈现出一家独大的格局。公司有希望大幅增加市场份额，市场占有率有望由6.67%提升到20-30%。

　　公司长期保持稳健的低速增长。公司进行过多元化的尝试，投资涵盖房地产、光电、商业零售等领域，投资回报一般，尚不及专业生产调味品的收益高。2009 年后，公司开始集中于主业，房地产等业务维持现状。期持续不断的食品安全事件的曝光使公众对食品行业产生了信任危机，这为老字号企业的发展创造了契机。公司发展缓慢主因是体制问题。此外，公司目前的产能为20 万吨，产量接近极限，急需扩充产能。

　　今年上半年，公司实现营业收入4.8亿元，同比增长11.51%，低于我们此前20%预测增速;公司实现净利润1351.21万元，同比仅增长3.81%，扣除非经常性损益后，同比下滑2.47%;EPS为0.106元。酱醋调味品实现销售3.32亿元，同比增长21.41%，收入占比升至70.4%; 而上半年房地产业务实现收入8303万元，占收入比重为17.6%，同比增长34.7%，但预计今年房地产业务贡献收入不如去年;公司其他业务仅为5662万元，同比下滑38.6%。

　　毛利率稳中上升，综合毛利率为32%，同比增加3.65个百分点，其中，酱醋调味品毛利率为36.63%，房地产业务为25.56%，其它业务为14.23%。销售费用、财务费用和管理费用占销售收入比重为26.22%，加总同比上升5.22个百分点，此外，百盛商场利润下降使得上半年投资收益仅为399万元，同比下滑52.3%。

　　恒顺醋业主业有3-4 倍的扩张空间，公司拥有巨大的品牌价值。但公司尚未从根本上摆脱体制束缚，增长动力不足。产能瓶颈短期内难以解决。因此，我们判断公司业绩增长较低。2011 年、2012 年EPS 为0.31元，0.33 元，PE 在40-50倍之间。但相对于公司的资产质量、品牌价值，公司股价不高,给予谨慎推荐投资评级。