◆产品结构调整和成本上涨拖累公司利润下滑。报告期内公司主要产品阴极电泳涂料毛利率同比下滑11.86个百分点，主要是受化工原料成本和人力成本显著上涨的影响，此外公司对涂料售价小幅下调以及毛利率较低的工业用阴极电泳涂料占比增大，也是阴极电泳涂料毛利率下滑的原因。同时原材料成本上涨和订单减少也导致汽车面漆毛利下滑。
◆汽车用涂料业务增长受阻，工业用涂料业务占比提高。受今年以来下游两大核心市场：卡车(轻/中/重型)产量同比下降了6.8%，微型车(微型客车和微型卡车)产量下降了9.2%的影响，公司汽车用阴极电泳涂料销量同比仅小幅增加9%，同时由于对汽车面漆业务主要客户中国重汽的供货合同被客户集中调整至下半年， 因此上半年面漆业务收入同比下降30.91%。但是在工业用阴极电泳涂料领域收入仍保持30%左右的同比增长；使得公司汽车原厂涂料业务占比从2010年64%下降到目前的55%，公司业绩对汽车行业的依赖度逐渐减弱，在下游汽车市场需求收缩的情况下营业收入保持稳定。
◆公司负面因素将逐步消除，未来重归增长之路。公司上半年经营面临下游需求收缩，生产成本上升的问题，是短期最为困难的阶段。下半年随着原材料成本的下降，面漆业务订单的恢复，盈利环比将逐步转好。从中长期看公司阴极电泳涂料的发展空间依然巨大。在整车领域，公司是国内唯一有希望进入乘用车整车市场的国内企业，在工业阴极电泳涂料市场，公司凭借技术实力和规模优势，业务拓展较为顺利，工业阴极电泳涂料市场份额的扩大将成为公司阴极电泳涂料业务增长的主要推动力。
※盈利预测与投资建议 结合上半年经营情况，我们将公司2011-2013年EPS分别调整为1.10、1.49、1.85元。作为国内唯一一家能够规模化生产阴极电泳涂料的内资企业， 公司目前在汽车整车涂装领域已占据较大的市场份额，并且通过强大的市场开拓能力重点开发工业市场，使其成为公司未来发展的主要推动力，随着募投项目逐步投产缓解公司产能瓶颈，公司业绩将重拾增长。除公司内生性增长外，工业涂料行业也存在较多的并购机会，公司具有跨越式成长的可能性。我们维持“推荐”的投资评级。