◆　　业绩同比高增长主要源于息差大幅上升。

　　深发展1季度50-60%的增长超出了之前市场的预期，我们的分析判断如下：

　　我们认为高增长主要来自于收入的增长，因为深发展1季度支出压缩的空间不大，深发展在2010年1季度拨备支出很少，1季度年化的信贷成本只有0.13%，考虑到深发展拨贷比远低于2.5%的要求，今年1季度信贷成本同比下降的空间很小。在费用支出方面，增速不会太低，在2010年其网点增长不多，但员工人数增长了27%，费用增速应不会太低。

　　◆我们测算，深发展要达到50-60%的利润增速，那么收入增速至少在40%左右。深发展的非息收入比重不高，收入的增长将主要来自于息差收入。从规模上看，1季度银行业规模增速不高，深发展资本充足率不足，存贷比不低，规模增速预计在20%左右。那么息差的贡献应该在20%左右。深发展1季度的息差是2.39%，同比应该提高40-50个基点，从环比来看，就提高了30多个基点。

　　◆我们可以看到，由于资产收益率与负债成本率波动的非同步性，深发展的息差波动有时候是不稳定的，在行业息差回升的2009年2季度，深发展的息差出现了30多个基点的下降，这可能与其息差收入的会计确认时间有一定的关系

　　上调公司全年盈利增速，上调公司评级至“谨慎推荐”，维持行业“推荐”评级。如果上述判断正确，那么我们将会调高深发展全年的业绩增速预测，提高到40-50%。估值也将明显下降，PE大致为6.4倍，PB为1.4倍。不过，由于将要进行的合并，这一估值仅有参考作用。