全民航上半年利润大增27%，预计行业三季度业绩有望进一步提升。6月份，我国民航收费吨公里(RTK)和收费客公里(ATK)分别为45.58和62.35亿吨公里，分别同比增5.12%和4.11%，运力供给落后于运量需求。2011年上半年，民航全行业利润总额为183亿元，同比增长27.3%。其中，航空公司利润127.8亿，同比增长26%。三季度为航空传统旺季，预计国内市场价量有望齐升，拉动航空公司业绩向上；预计国际市场随着暑期旺季到来需求将有明显恢复。

　　东方航空2011H1归属于母公司股东的净利润为25.2亿，同比增长19%。折合每股收益0.22元。

　　东方航空2011H1所得税有效税率为4.6%，因公司2011H1抵扣了以前年度(2008)亏损；而我们采用的假设是24%，并未考虑该因素，因我们无法确认公司的抵扣时点。2011H1航空主业利润依然较去年下滑1亿人民币，主因是收入增长无法覆盖利润率下滑。

　　今年以来，东航浦东枢纽建设已经取得一定成效，国内和国际航线网络紧密结合，中转衔接机会大幅增加，已经建成三进三幽的航班波，日均中转旅客超过3,000人次。东航占据京沪线近60%份额，高铁冲击导致东航京沪沿线航空收入下降约三成左右。但近来京沪高铁频发故障使得公众对高铁安全性产生质疑。京沪高铁发生故障频率超出预期。预计高铁旅客或将回流航空，高铁对航空分流作用将有明显减弱。东航前期受到京沪高铁冲击最为严重，后期随着旅客回流，航空票价水平和客座率有望大幅提升，预计东航业绩反弹将最为明显。

　　投资评级：

　　我们维持对于东方航空2011-13年EPS0.49、0.43、0.62的盈利预测，分别11.4、12.9、8.9倍PE。维持东方航空“中性”的投资评级。